蒙牛利润暴跌九成 激进扩张患上商誉虚高“后遗症”

　　公告显示，公司经初步测算，预计截至2024年12月31日，公司全年实现净利润仅为0.5亿至2.5亿元，较2023年的48.09亿元暴跌超过94.8%。

　　财报披露，2024年上半年，实现盈利收入为447.91亿元，同比下降了12.74%；实现纯利润是24.46亿元，同比下降了19.03%。上一次营收利润双降的情况出现在2020年。

　　如此巨大的利润落差以及疲软的业绩表现，无疑是给前总裁卢敏放刚刚结束的8年任期画上了一个不完美的句号，也是给新上任的总裁高飞的“难题”。

　　其中对蒙牛业绩影响最大的是，其子公司贝拉米的大额商誉减值。由于2024年度贝拉米录得亏损，考虑到近年来贝拉米的经营状况和市场环境，蒙牛决定计提相关商誉和非货币性资产减值，对蒙牛的业绩影响约为38亿元至40亿元。

　　同样地，蒙牛的联营公司现代牧业，由于市场环境的变化以及商誉减值，预计产生约 13.5亿元至15.5亿元的净亏损，进而导致蒙牛录得亏损7.9亿元至9亿元。

　　2013年，蒙牛曾斥资110亿港元收购彼时还是奶粉巨头的雅士利，也缔造了当年中国乳业最大的并购案。

　　当时市场都期待强强联手的协同效应。但雅士利在被收购后经营情况反而开始走下坡路，其营收从2013年的38.9亿元下滑至2016年的22亿元，并陷入亏损。业绩不断下滑，2016年，蒙牛对雅士利计提22.5亿元的商誉减值，这也导致公司当年利润暴跌，陷入亏损。最终在2023年，由于雅士利长期亏损，蒙牛乳业不得不将其私有化退市。

　　虽然在2016年，蒙牛乳业因为曾经的投资失误计提了大量损失，但当年卢敏放上任蒙牛总裁后，公司仍然沿着之前激进扩张的发展路线亿港元增持

　　16.7%的股权，持股增加至近4成，成为主要股东。是国内最大的奶牛养殖企业之一，截至2024年底，其乳牛存栏规模超过49万头，成年乳牛占比达51%。2019年，蒙牛以14.6亿澳元的高价收购了澳大利亚奶粉品牌贝拉米，试图借此进军高端奶粉市场。

　　然而，与雅士利类似，收购后贝拉米的业绩表现一直没有到达预期，蒙牛也不得不持续对贝拉米进行减值计提。从2021年，蒙牛开始对贝拉米计提商誉减值，截至2023年12月31日，累计商誉减值达14.32亿元。

　　、澳大利亚原料乳厂商Burra Foods、东南亚冰淇淋品牌艾雪、中国奶酪企业妙可蓝多也在蒙牛的收购序列里。在激进扩张后，蒙牛形成了包括液态奶以及奶粉、奶酪等多个奶制品细致划分领域的庞大的产品矩阵布局。

　　然而，蒙牛的主要收入来源却仍是液态奶产品。根据历年财报，从2020年到2024年上半年，液态奶产品的收入贡献一直在80%以上；2024年上半年，液态奶产品实现收入362.62亿元，占比总收入81.18%。

　　激进并购多年，可主要支柱仍是液态奶，“第二增长曲线”仍未出现，冰淇淋、奶粉等业务也未能撑起重任。

　　蒙牛乳业回复《理财周刊-财事汇》表示，本次公告主要涉及贝拉米和现代牧业的商誉和资产减值，均为一次性、非现金项目，不影响蒙牛业务发展和运营；若剔除上述减值，归母净利润仍然表现稳健，经营现金流充裕。且两项减值不可能影响2024财年分红。

　　据蒙牛乳业发布的2024年中报，蒙牛乳业去年上半年经营活动产生的现金净额为19.20亿元，较2023年同期一下子就下降了44.4%，近乎腰斩。同时，蒙牛的流动比率在2024年半年报中为0.99，速动比率为0.83，均为五年来的最低水平。

　　2016年9月，卢敏放出任蒙牛总裁，定下“2020年实现市值营收双千亿”的目标，可是到了2024年3月卸任总裁一职时，蒙牛2023年全年营收仅990.95亿元，离目前仍有差距，更别说市值仅600多亿元。

　　但蒙牛的老对手伊利，2023年全年营收为1261.79亿元，2024年上半年营收达599.15亿元，纯利润是75.73亿元。

　　2016年蒙牛与伊利的收入差距为65.12亿元，而到了2023年两家公司的全年收入差距来到了270.84亿元。

　　在利润方面，蒙牛不但2024年上半年不及伊利的一半，而且还不稳定，部分年份里利润会降低或出现亏损。在市场之间的竞争中，蒙牛似乎逐渐落于下风。

　　而就市值来说，截至2月24日收盘，伊利集团的市值为1752亿元人民币，比蒙牛的市值高出一倍有余。

　　预警公告第二天，蒙牛股价便大涨超10%；截至2月27日，蒙牛乳业收盘于18.24港元/股，总市值达715亿港元（660亿元人民币）。市场一致认为利空出清。

　　，于2025年1月20日减持了蒙牛乳业488.9万股，每股作价15.014港元，总金额约为7340.34 万港元。而在此前的2024年12月11日，

　　就已经减持了1130万股，每股作价16.8502 港元，共套现约1.9亿港元。

　　国际、贝莱德集团以及布朗兄弟哈里曼银行（BBH）在半年内也曾多次减持。2023年年报中，

　　国际的持仓占比为8.04%，是蒙牛的第二大股东；到了2024年半年报时，其持仓比例降至6.99%，变为了第四大股东。2023年半年报，

　　对于蒙牛的持股比例是6.32%，但是到了2024年半年报时，黑石集团对蒙牛的持股降至5.81%。BBH也是如此，从2023年半年报中7.17%的持股比例降至2024年半年报中的6.00%。蒙牛乳业目前正面临着激进扩张带来的商誉虚高、现金流下降以及与老对手的竞争等诸多挑战。如今，对“历史包袱”进行出清是一个好的兆头，将过去虚高的商誉压低，以换取未来更好的财务表现，也展示出领导层积极改革的决心。不过，就在上一任总裁卢敏放上任时，也进行了类似的操作。如何扭转局势，重新赢回市场和投资者的信心，这对新上任的总裁高飞来说，无疑也是一个重大挑战。(《理财周刊-财事汇》出品）