收购日本大王制纸部分业务被质疑大肆花钱！豪悦护理回应

　　日本制纸巨头大王制纸扛不住其中国业务盈利下滑的压力，决定将中国婴儿纸尿裤生产业务外包，杭州个护上市企业豪悦护理（605009.SH）接盘。

　　3月7日，豪悦护理发布了重要的公告称，公司将以2.66亿元收购大王制纸在中国的GOO.N品牌婴儿纸尿裤生产业务。大王制纸于3月6日发布的公告则解释称，做出上述决策的原因之一为中国婴儿纸尿裤市场之间的竞争加剧。

　　然而，有投资者质疑，豪悦护理此次收购的GOO.N品牌力一般，且此前收购日本花王合肥工厂的产能利用率不高，豪悦护理扩产是否有必要，投资者称企业“大肆花钱”。3月12日，豪悦护理相关负责人回应南都湾财社记者称，此次收购是出于企业整体布局和发展的策略的需要，且相关品牌在中国市场已积累大量忠实用户。同日，南都湾财社记者联系采访大王制纸集团相关负责人，截止至发稿前未得到回应。

　　豪悦护理发布的公告显示，目前双方就购买资产事宜达成初步合作意向，豪悦护理将购买大王（南通）生活用品有限公司持有在江苏南通的西区（第一工厂），包括约8万平方米的土地使用权、约7万平方米的厂房建筑面积，以及11条婴儿纸尿裤生产相关设备。

　　天眼查显示，目前，大王（南通）生活用品有限公司为大王制纸株式会社的全资控股子公司。大王制纸为日本制纸巨头之一，企业官网显示，日本大王制纸株式会社于1943年成立，1980年开始制造婴儿纸尿裤，2002年其婴儿纸尿裤开始使用GOO.N大王品牌，2021年在中国注册成立独资子公司，2013年4月南通工厂建设，同年11月开始投产使用。

　　豪悦护理的公告显示，标的评价估计价格为3.64亿元，经双方友好协商，本次标的交易价格最终确定为2.66亿元。

　　豪悦护理表示，此次收购是公司基于现有婴儿产品设备产能利用率较好，根据公司整体布局和发展的策略的需要，及新产品研发、新销售经营渠道拓展的需要，将充分的利用标的物现有设备及设施完好的厂房优势，为未来业务发展预留了足够空间，优化现存业务，利于形成上市公司新的盈利增长点，增强公司持续经营能力和综合竞争力。

　　根据大王制纸发布的公告，大王（南通）生活用品有限公司拥有生产婴儿纸尿裤的南通西区（第一工厂）和生产卫生用品的东区（第二工厂），目前转让给豪悦护理的是西区（第一工厂）。

　　大王制纸方面称，婴儿纸尿裤的生产将外包，销售将接着来进行，这将使企业能够建立能够迅速响应当地消费者需求的体系。此外，稳步增长的卫生用品的生产和销售将继续在南通东部（第二工厂）进行，旨在建立新的商业模式。通过此次重组，企业将改善财务情况，并继续致力于提升企业价值。

　　大王制纸“丢掉”婴儿纸尿裤的生产业务，或因该业务盈利水平无法达到集团预期。

　　大王制纸在公告中提及，受中国出生率下降和本土制造商的崛起，中国婴儿纸尿裤市场的竞争加剧，因此集团对业务组合进行了重新审视。此外，大王制纸透露，将上述生产业务外包给豪悦护理的一个重要原因是，豪悦护理也生产婴儿纸尿裤原料，具有成本竞争力，“豪悦护理是该资产的最佳受让方”。

　　大王制纸集团无法有力解决上述困境，其在2024财年财报中曾经提及，家庭及个人护理业务分部在中国的业务利润率下降，原因是公司对消费的人购买模式和市场结构变化的应对滞后，以及包括中国商业环境的变化。此外，大王制纸提及，集团在中国江苏南通的商业资产，由于上述问题造成资产盈利能力变弱，因此将账面价值减记至可回收金额。

　　据最新财报，2025年前三季度（2024年4月-2024年12月），公司净销售额同比下滑0.3%至5023亿日元，归母净利润亏损63亿日元，上年同期为20亿日元，表现出由盈转亏。报告期内，大王制纸对旗下婴儿护理、成人护理、健康护理及家居护理都扩大了价格调整的范围。

　　按地区来看，中国及韩国归属于东亚地区。2023财年前三季度至2025财年前三季度，该地区业绩持续下滑。大王制纸提及，公司在中国市场的业绩尚未复苏。

　　值得注意的是，大王制纸在此次收购公告中称，集团仔细研究了中国业务的未来发展后，决定将经营资源集中在卫生用品上，以实现业绩水平的恢复。

　　不过，目前国内卫生巾及纸巾市场亦竞争非常激烈，且国内纸巾巨头中纸巾业务的毛利率较低，大王制纸该如何开拓国内市场？3月12日，南都湾财社记者联系采访大王制纸相关负责人，截止至发稿前未得到回应。

　　此次被称为“最佳受让方”的豪悦护理，是多家知名个护品牌的制造商。其发布的财报显示，豪悦合作的客户包括尤妮佳、花王、BabyCare、BEABA、亲宝宝等。此外，南都此前报道过，豪悦还是知名卫生巾品牌ABC的生产商。

　　豪悦护理官网显示，杭州豪悦护理用品股份有限公司2020年在上交所挂牌上市。公司有希望宝宝等婴儿用品品牌，康福瑞等成人失禁用品品牌，森之物语、答菲等个护品牌。

　　南都湾财社记者发现，这并非豪悦护理首次收购外资在华的生产业务。2024年1月，豪悦护理曾发布了重要的公告称，公司拟以不超过2.35亿元购买日本花王集团在安徽合肥的生产工厂，这主要是生产婴儿尿裤和拉拉裤。

　　不过，此次收购却引发投资者质疑，企业被批“大肆花钱”。有投资者质疑，豪悦护理收购的GOO.N品牌力一般，且此前收购日本花王合肥工厂的产能一般，尚未看到此前的收购有带来的营收增长及产能不足，豪悦护理扩产有必要吗？产能利用率如何？

　　对此，3月11日，豪悦护理回应投资者称，此次收购是为了未来业务发展预留足够空间，增强公司持续经营能力和综合竞争力；同时，大王GOO.N品牌婴儿纸尿裤在中国拥有较高知名度，本次购买资产后，南通大王通过将婴儿纸尿裤业务委托给包括豪悦护理在内的外部公司生产。

　　3月12日，豪悦护理相关负责人回应南都湾财社记者称，除了公告提及的原因，此次收购还系因，大王制纸南通工厂拥有非常良好的区位优势，这几家工厂均处于人口稠密、物流发达的长三角地区，可背靠广阔市场形成产品快捷送达。

　　对于投资的人对GOO.N的质疑，该负责人回应称，公司认为大王GOO.N 纸尿裤是世界知名造纸企业日本大王制纸株式会社所生产的纸尿裤品牌，在全球母婴市场中占了重要地位，尤其在中国、日本及东南亚市场积累了大量忠实用户，品牌声量呈现稳中有升的态势。尽管价格明显高于普通品牌，但凭借母婴消费升级趋势和品质口碑，其在天猫、京东等电子商务平台的官方旗舰店销量表现亮眼，印证了花了钱的人其产品力的认可。

　　该负责人表示，目前企业具有杭州、江苏、泰国、湖北、合肥等生产基地，“有关公司其他经营情况，请您关注公司后续披露的定期报告”。

　　豪悦护理拥有婴儿卫生用品及成人卫生用品两大业务板块，目前企业尚未发布2024年业绩报告。从2023年数据分析来看，婴儿卫生用品确实是企业唯一生产量及销售量均有增长的产品板块，具体来看：2023年，豪悦护理婴儿卫生用品生产量同比增长5.35%至27.25亿片，销售量同比增长3.48%至27.10亿片；成人卫生用品的生产量和销售量均有所下滑。

　　尽管生产量和销售量都有增长，但2023年豪悦护理的婴儿卫生用品业务营收依然在下滑，且该板块营收占比超过七成，为公司营收支柱。具体来看：2023年，企业婴儿卫生用品营收同比下滑2.79%至19.76亿元，成人卫生用品营收同比下滑10.61%至5.55亿元，别的产品营收同比增长69.66%至1.48亿元，这部分主要有湿厕纸、湿巾等。

　　豪悦护理多次加码婴儿卫生用品领域，似乎想扩大主业优势。但是，日资企业面对的难题，豪悦护理同样也需要面对。

　　豪悦护理曾在财报中称，若国内婴儿卫生用品市场规模的上涨的速度放缓，企业将继续巩固在产品创新、研发技术、生产能力和质量控制方面的优势，并将抓住成人纸尿裤市场和经期裤市场加快速度进行发展的契机，扩大成人失禁用品和女性卫生用品的销售规模和市场占有率，以应对婴儿出生率下降对公司经营产生的不利影响。

　　凌雁咨询管理首席分析师林岳告诉南都湾财社记者，近年来，外企纸业在华遇到了不少发展瓶颈，一种原因是市场增量空间不大，另一方面是国产品牌的崛起，部分消费者转向更有性价比的产品。豪悦掷重金收购纸尿裤业务，目的是继续扩大自己的产能，也希望伺机发展自有品牌，形成婴幼儿、老年等产品矩阵，但这个方向任重道远，从当下的市场环境来看，是有些难度的。

　　林岳表示，企业肯定会面临产能过剩的问题，很多外企近几年都在逐渐甩掉这些包袱，或者把制造的功能放到成本更低的东南亚或非洲地区，而豪悦作为接盘侠急需能跑出来自有的品牌，但要产品力和营销力的加持。

　　最新财报显示，2024年前三季度，豪悦护理营收同比下滑1.62%至20.41亿元，归母净利润同比下滑5.06%至2.94亿元。销售费用同比增长57.56%，研发费用同比下滑0.90%。

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